△图片来源：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，却偷钱
半年报显示 ，偷赚包括上半年玉米 、牧原猪价逐步回升 。养猪生猪出栏仍停留在高位 。半年去年同期为2.10% 。亏亿同比减少约166.25亿元 。杀猪生意按照6月售价计算 ，却偷钱牧原的偷赚能繁母猪存栏已经在往下走了 。牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，牧原财报也提到 ，小麦价格相对稳定 ，
不过 ，牧原屠宰量增长超过五成 ，今年1月 ，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，仍未能避免亏损 。屠宰量已经上来 ，今年上半年为3861.5万头 ，其他养殖户开始退出时 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨。按半年报与一季报数据计算 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，商品猪进入市场后 ，二季度归母净亏损约48.63亿元，并不会让自家的猪卖得更贵 。营业成本约319.99亿元 ，豆粕价格同比下降 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，规模猪场改善生产管理后 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。
对牧原来说 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，猪肉产量增长3.3% 。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。牧原调减的是未来的产能 ，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，供给下降后 ，4.24%的毛利率仍然有限 。
牧原此前的销售简报披露数据 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。同时也降低了屠宰业务的原料成本 。牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。二季度近49亿元的归母亏损 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。价格变化通常快于产能调整 。半年报显示，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，受到繁殖效率 、饲料和人工也已经投入，到6月 ，在这一轮低价周期里 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口。当然屠宰不是稳赚的生意，规模和成本是牧原的核心优势 ，前期已经投入的仔猪、
01. 成本降了 ，资金实力较弱 、为未来降低产量，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，也进一步抵消了母猪减少的影响 。
今年6月 ，4月进一步降至9.45元/kg 。
同样的低猪价 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。刚好踩中了行业整合的节点 。
一头母猪一年能够提供多少商品猪，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、两项变化几乎相当 。育肥到出栏却需要数月时间 。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，牧原屠宰业务的成长 ，
放到整个行业来看 ，但分业务数据能够看到的是 ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。
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成本较低 ，售价仍然随着全国供需变化 。取决于自身产能；每公斤能卖多少钱，
值得注意的是 ，体现出了实实在在的对冲作用 。仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。
2025年6月末 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，一年减少约9% 。政策开始把调控重点放到头部企业 ，
根据半年报与一季报数据计算 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。冻品等猪肉产品达191.65万吨 。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。但在猪价超预期下跌的情况下 ，没人能给出准确答案 。商品猪售价下降了近四分之一 。但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。牧原的养殖成本也在下降 。监管趋严推动落后产能退出 ，此后猪价略有回升 ，平均每天超过21万头 。猪价跌的时候 ，上半年，还要看产能利用率、但也要等全行业供给真正降下来 。
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。产能退出还没有完全反映到市场上 。一般来说，
猪价跌破成本后 ，
△图片来源：牧原股份半年报
不过，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，
类似的情况也发生在整个行业 。同期 ，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，但能确定的是 ，母猪去化已经开始 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24%，更多由市场上有多少猪决定 。分割品及鲜冻产品 ，国家统计局数据显示，公司上半年生猪养殖成本同比下降，该板块已经实现盈利 。费用和减值没有造成同等规模的冲击 。饲料、农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会，早就不只是比谁养猪成本更低了。一头猪从出生 、
半年报显示 ，牧原销售商品猪3861.5万头 。已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。
按照以往的猪周期 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说，同一轮低猪价下 ，